来源：环球老虎财经
2023-01-10 11:48:50
建发股份的一则收购预案，将公司股价短暂拉崩；作为交易对方的红星美凯龙，则迎来了近期含有的股价爆发时刻。近年来，红星美凯龙债务压力繁重，建发股份又该如何才能扮演好拯救美凯龙的“白衣骑士”？
1月9日，建发股份股价开盘即跳水跌停，随后股价虽脱离跌停线，但始终跌超9%。截止收盘，股价报13.5元/股，下跌9.58%。
(资料图)
建发股份的暴跌或与家居龙头企业红星美凯龙易主一事有关。
前一日晚间，建发股份发布关于筹划重大资产重组的提示性公告。公告显示，建发股份正在筹划通过现金方式协议收购红星美凯龙不超过30%的股份。本次交易若顺利完成，建发股份将成为红星美凯龙控股股东。
收购一家行业龙头公司，从表面上看本是好事，更何况是本就极具知名度的美凯龙。但近年来，红星美凯龙在房地产市场低迷、线下门店经济发展缓慢等压力的作用下，已经欠下了巨额的债务，还出现了“子强母弱”的状况。
有望拯救美凯龙的建发股份是谁？“内行”美凯龙都没有讲好的家居故事，作为“外行”的新东家能否扮演好“白衣骑士”的角色？
美凯龙“缺钱”已久
对于家居业内人士来说，红星美凯龙的易主并不意外。一位长期关注家居行业的人士在采访中表示：“红星早就缺钱了，易主是迟早的事。”
长久以来，红星美凯龙一直扮演着“包租婆”的角色，一方面拿地，建设家居、建材商场，吸纳各大家居品牌经销商入驻，另一方面投资或与周边的房地产项目合作。
依靠租金以及快速发展的房地产市场，美凯龙曾拥有着稳定的收入和毛利率。2020年，美凯龙商场收入达103亿元，占公司总收入的72%。其中，仅美凯龙自营商场就贡献了65%的投入和70%的毛利率。
即便是在疫情期间，美凯龙的毛利率仍居高不下。2022年前三季，红星美凯龙总营收104.8亿元，同比下降7.67%，但自营业务仍占到总营收的近六成，为64.19亿元，同比增长2.8%，毛利率达74.4%。
此外，美凯龙还利用“业务之便”，投资大量上游品牌并推动其上市。据不完全统计，已有9家“红星系”企业成功登陆资本市场，包括欧派家居、麒盛科技、亿田智能、奥普家居、慕思股份、中旗新材等家装产业链企业。此外，还有诗尼曼、书香门地、皇派家居等已递交IPO申请。
这种合作模式的好处显而易见，被美凯龙看中的品牌往往能够拿到卖场内较好的位置，品牌知名度提高的同时，销量也随之增长，而投资者美凯龙则同时获得了客流量和投资收益。
不过，这些优势也为美凯龙如今的局面埋下祸根。
疫情之下，过度依靠“收租”赚钱的美凯龙接连遭遇家具市场需求弱、商场拓展有所放缓、租金水平下降、商户退租等问题。就在不久前的2022年12月23日，武汉红星美凯龙还曾曝出“罢工”事件，虽然在27日得到妥善解决，相关卖场也已恢复正常营业，但类似事件仍有再次发生的风险。
最大的资金来源出问题，美凯龙自然面临债务压力。截止2022年第三季度，美凯龙负债合计759.8亿元，资产总计为1336亿元。但其货币资金仅有57.38亿元，交易性金融资产10.02亿元，合计为67.40亿元，而短期借款和一年内到期的非流动负债合计高达96.17亿元，长期借款更是达到了222.24亿元，应付债券17.56亿元，长短期债务合计为335.97亿元。
美凯龙也曾通过定增、发行债券、出售旗下资产等方式，以维持现金流，但面对巨大的负债压力，这些筹款可谓杯水车薪。
早在2020年10月，美凯龙首次增发拟募资36.78亿元，其中11亿用于还债，剩下25亿用于项目建设；同年11月26日，红星控股发行“20红星05”债券，规模合计25亿元，期限3年。
2021年3月，红星美凯龙将旗下红星地产打包出售给远洋资本，出售价格约为200亿元；6月初，红星系将旗下7家物流子公司以23.12亿元出售给远洋资本；7月，红星美凯龙把红星企发70%的股权以40亿元的价格贱卖给了远洋集团；10月，美凯龙80%股权又以近7亿元的价格被转让给了旭辉。
美凯龙的母公司红星控股也同样不好过。2022年中期财务报告显示，合并报表层面，红星控股的货币资金为87.56亿元，而短期借款、1年内到期的非流动负债加起来超过252亿元。另据美凯龙控股发布在上海清算所的债券发行人财报数据，到今年上半年集团一年内到期的流动负债高达662.25亿。
近年来，红星控股也几次减持红星美凯龙，早有离场之意。2021年12月22日，红星控股曾减持1.58%的股份，合计套现约5.92亿元，而后红星又于2022年12月25日再次减持，套现约7亿元。
背靠国资的“新金主”
公开资料显示，建发股份为厦门建发集团有限公司（以下简称“建发集团”）控股子公司，后者为厦门市人民政府国有资产监督管理委员会全资控股企业。
建发集团成立于1980年，为福建省大型实业投资企业集团，主要业务主要业务涵盖供应链运营、城市建设与运营、旅游会展、医疗健康、新兴产业投资等多个领域。截至目前，集团资产总额超过6500亿元，年营业收入超过7000亿元。
目前，建发集团已拥有2家A股上市公司,分别为建发股份和建发合诚，两家公司总市值分别为406亿和21.86亿；拥有3家H股上市公司，为建发国际、建发物业以及森信纸业。
此外，其还参股了君龙人寿保险、厦门航空、建发医疗等企业，持股比例分别为50%、34%和95%。
而此次将收购美凯龙的上市公司——建发股份，为建发集团旗下最大的公司。1998年6月，其由建发集团发起设立并在上交所挂牌上市。该公司以供应链运营和房地产开发为双主业。截止今年上半年，公司供应链运营收入占比92.85%，房地产业收入占比7.15%。
2022年三季报显示，建发股份实现营业收入5646亿元，同比增长19.83%；净利润为35.76亿元，同比增长5.67%。公司资产总额7754亿，负债总额6119亿元。
从建发股份的资产情况来看，其拥有一定的短期偿债能力，截止第三季度，公司货币资金为923.26亿元，交易性金融资产为3.848亿元，短期借款为248.2亿元，一年内到期的非流动负债为179.2亿元，短期债务小于货币资金数额。
就在不久前的12月27日，建发股份连发两项募资公告，分别拟公开发行的公司债券和可续期公司债券，规模分别为不超过人民币50亿元（含50亿元）以及不超过人民币150亿元（含150亿元）。募集的资金用途均为补充流动资金、偿还有息债务及适用的法律、法规允许的其他用途。
但出手收购红星美凯龙一事一经发布，建发集团旗下建发股份开盘跌停，市场反馈较为消极。
针对股价下跌，建发股份回应表示，目前收购事项属于筹划阶段，董事会还未审议通过，具体条款和交易具体情况还没定。
而对于市场关心的美凯龙高额负债问题。相关人士表示，公司收购30%的股权，不可能接过其所有债务。
“地产黑马”缘何解救美凯龙？
与美凯龙相比，建发股份的业绩则稳定得多。除了上述提及的业绩及资产状况，建发股份2022年操盘金额刚刚挤进房企前十名，被称为“地产黑马”。
克而瑞数据显示，建发房产2018年销售额仅544.8亿元，在全国百强房企销售榜单中仅排在第54位。而在2021年，建发房产操盘金额1656.1亿元，排名快速上升到第18位。
2022年，建发房产操盘金额达到了1673.1亿元，排名进一步上升至第10位，排在融创中国、中国金茂、新城控股等房企之前。
此外，据建发股份2022年三季报，截至2022年9月30日，建发股份供应链运营业务分部总资产为1834亿元，房地产业务分部总资产达5919亿元，是供应链业务资产规模的三倍多。
近期，建发股份还积极拿地，可谓是利用长期以来的供应链业务积累，大力发展房地产业务。 2022年仅在上海一个城市即先后出手4次拿地，花超100亿元，项目遍布宝山、金山、闵行三个区域。
据建发股份披露，公司2021年以多元化方式获取土地114宗，全口径拿地金额达1576亿元。另据克而瑞数据，2022年房企新增货值TOP100排行榜中，建发房产新增土地货值达908.5亿元，居第10位。
而红星美凯龙坐拥大量地产资源，自然成为了建发股份的投资标的。截至2022年12月31日，美凯龙经营了94家自营商场，284家委管商场，通过战略合作经营8家家居商场。此外，该公司以特许经营方式授权57家特许经营家居建材项目，共包括476家家居建材店、产业街。
建发股份近期还正大力拓展消费品业务，并成立了消费品事业部。建发股份在2021年年报中表示，要在已有的汽车、酒类、轻纺产品及乳制品的基础上，拓展更多消费品品类。而红星美凯龙在家居、建材方面仍有较大优势，建发股份的这一发展方向也与之存在高度契合。
业内人士表示，通过此次交易，建发股份将涉足万亿家居消费市场，通过拓展家居、建材等消费品品类，进一步夯实供应链业务版图优势。
然而，红星美凯龙的困境仍然摆在眼前。历经“磨难”的家居龙头深耕多年，是为建材家居业的“内行”，“内行”都没有讲好的家居故事，作为“外行”的建发股份真的能够讲好吗？
分析人士称，目前，美凯龙面临的最大问题，仍是其根深蒂固的线下经营模式，此前，其也曾探索互联网模式，但收效甚微。建发股份的入主，或将为美凯龙提供较为丰厚的资金，双方合作能否解决模式上的弊端，还需等待时间的验证……
